事实上，对于蚂蚁集团，如果简单的从账面数据理解，按照互联网公司的估值逻辑无疑能够轻松站稳2000亿美元以上市值。超7亿的月活，118万亿元人民币的平台年度交易规模，2019年及2020年上半年收入分别高达1206．2亿和725．3亿元人民币，非国际报告准则下归属于股东利润达到241．6亿及239．1亿元人民币，同时年度保持30％－40％收入增速。纵观市场，除了AT（阿里集团和腾讯集团）外，无出其右。
而目前港股市值在2000亿美元上下的美团，其在2019年全年收入也仅为1088．75亿元人民币，另一家未上市的独角兽巨头字节跳动2019年“坊间传闻”收入也刚刚超千亿，更不用说这两家公司在2019年仍处于战略性亏损阶段。
然而，对于资本市场中聪明的投资人来说，显然并不会笼统的去看待蚂蚁集团，就像他们之前能够理解阿里巴巴估值逻辑一样。
蚂蚁集团的核心业务相比阿里集团更加简单，在SOTP模型下主要体现为数字支付业务＋金融产品渠道销售业务。
我们可以通过蚂蚁集团披露的财务数据，根据模型进行一个简单的推算。
对于第三方支付平台业务的估值，同样是脱离于电商平台eBay且在美股上市的Paypal显然具有较强的参考意义。
对比Paypal及蚂蚁集团第三方支付业务收入规模，在过去三年半时间内，Paypal的收入规模比较稳定的站在蚂蚁集团支付业务收入的2．3－2．6倍之间；同时Paypal在2018、2019年收入增速分别为18．4％和13．3％，略低于蚂蚁集团第三方支付业务23．6％和17％的收入增速。另外，Paypal在过去三年的净利润率均超过10％，同样处于健康的盈利状态。
以目前Paypal在美股2382亿美元的二级市场市值（截止上周最后一个交易日后市值），在考虑收入增速及盈利性的同时，按照2．3倍较低倍数计算蚂蚁集团支付业务估值，蚂蚁集团第三方支付业务估值将在1000亿美元上下。
对于蚂蚁集团的数字金融科技平台业务，主要包括微贷科技平台、理财科技平台、保险科技平台业务，业务核心均为第三方金融产品销售。同时，公司微贷科技平台业务与目前市场主流的互联网金融公司助贷业务相似，且收入在报告期内占比均超过50％（数字金融科技平台业务收入占比），因此估值逻辑可以参考已上市的互联网金融科技公司。
另外，在今年上半年，蚂蚁集团数字金融科技业务收入同比增长56．9％，贷款存量规模增长6．9％。
但考虑到疫情之下，360数科及乐信在收入端同样取得快速增长，增幅分别达到54．0％和66．6％，贷款存量则分别增长8．8％和2．1％，增长速度较为接近，因此具有较强可比性。
由于蚂蚁集团在招股书中并未单独披露数字金融科技业务利润情况，因此取集团整体利润率33％（高于360数科和乐信利润水平），同时按照蚂蚁集团金融科技业务上半年56．9％的收入同比增速预估2020年全年收入将达到1064亿元（2019年收入677．8亿＊156．9％＝1064亿）。
蚂蚁集团数字金融科技业务2020年预计盈利将为350亿元人民币左右（1064＊33％＝351），按照金融企业普遍不超过10倍的市盈率水平对应估值约为3500亿元人民币（3500／6．8＝515亿美元）。
从另一个角度去验证，截止6月末，蚂蚁集团微贷科技平台信贷余额为21536万亿元人民币，是360数科6月末信贷余额的27．4倍，是乐信信贷余额的34．5倍。
而截止上周最后一个交易日后，360数科和乐信市值分别为18．32亿美元和14．14亿美元，按照信贷规模倍数放大后，对应估值分别为502亿美元和488亿美元。
按照公司微贷科技业务贡献收入占总的数字金融科技平台业务62％左右估算，蚂蚁集团目前数字金融科技平台业务估值在800亿美元（500／62％＝800）体量范围上下较为合理。
在SOTP逻辑下，蚂蚁集团数字支付业务＋金融科技平台业务整体估值将在1500－1800亿美元之间。如果考虑到蚂蚁集团在市场中的统治地位、业务护城河的高度以及蚂蚁集团在区块链等技术方面的部署（目前实际收益较少），2000亿美元以上的市值也是能够达到的。
但3800亿－4600亿美元的估值，恐怕就还需要市场情绪的加码了。
