独立 稀缺 穿透
有创新，才有未来。
作者：李晴雨
编辑：贺婧
风品：沈禾 车一
来源：铑财——铑财研究院
刚过会，就被告！
摊上如此悲催桥段，熵基科技想低调都难。
12月23日，汉王科技披露一则诉讼公告，公司已就人脸识别相关发明专利被侵权案向北京知识产权法院提起诉讼，被告包括熵基科技股份有限公司、北京京东世纪信息技术有限公司、厦门熵基科技有限公司，其中厦门熵基为熵基科技的全资子公司。
2020年12月，熵基科技首次递表却中止审核。2021年8月更新招股书，12月2日首发过会。
上市临门一脚突遭诉讼，无疑一声棒喝，是终达夙愿还是铩羽而归？
01
侵权是与非 亿元索赔影响几何？
LAOCAI
聚焦本次诉讼。汉王科技表示，公司在人脸识别领域拥有多项核心技术及自主知识产权，于2008年6月25日申请了名称为“一种斜坡式图像获取装置及人脸识别系统”（专利号ZL 200810115547．0）的发明专利，授权公告日为2016年3月23日。
近期公司发现熵基科技或其全资子公司厦门熵基生产的IFACE102／302／702／702－P等9种型号产品侵犯了公司发明专利。北京市长安公证处已进行保全证据公证并出具公证书。
汉王科技请求法院，立即停止侵犯原告专利权的行为，要求被告连带赔偿共计1．09亿元、合计索赔额约1．1亿元。
12月23日，熵基科技回应称，目前还未收到相关诉讼文件，内部正在核实相关情况，也在积极跟法院沟通。
投融资专家许小恒表示，发明专利权诉讼不同于其他纠纷，多数会得到监管层的重点关注，且一般涉及金额也较大。
行业分析师李晨指出，IPO阶段摊上此类诉讼较为棘手。为企业未来业务的成长性、稳健力都是考量。除了可能面临的巨额赔偿款，侵权产品对被告人营收的贡献情况也很重要，如占比高会对公司盈利能力、后续经营情况有重大不良影响。
铑财在熵基科技招股书搜索“人脸识别”，得到98条结果。熵基科技表示，公司不少产品均用到人脸识别、虹膜识别。但无法计算被告侵权产品占公司营收的比例。
一个无法计算，是喜还是悲呢？
公开信息显示，熵基科技成立于2007年，是一家以生物识别为核心技术，专业提供智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公产品及解决方案的国家高新技术企业。其中，门禁产品为主营来源，贡献约7成营收额。
2018－2020年以及2021上半年（后文简称“报告期”），公司营收约16．55亿元、17．51亿元、18．01亿元、9．2亿元；净利1．31亿元、1．83亿元、1．86亿元、7366．88万元；扣非后归属净利1．23亿元、1．79亿元、1．77亿元、6471．9万元。
营利整体双增值得肯定，不过增速并不算多强，且净利约为营收的十分之一，盈利能力待提升。
这也是汉王科技的痛点，以2020年为例，营收15．55亿元，净利1．04亿元。2021年上半年，营收7．24亿元，净利6416．59万元。
甚至从规模体量看，上市公司汉王科技还要逊熵基科技一筹。
然关于科技含量，招股书称，熵基科技创新性研发出的多模态混合生物识别技术……并获得相关发明及实用新型专利 11 项在多模态混合生物识别领域具备较强的竞争优势，并具备与各类应用技术相结合的综合产业孵化能力。
10月18日，汉王科技在投资者互动平台表示，汉王具有原创技术及原创研发能力，目前拥有有效专利933项，其中发明专利占比总数近六成，达到536项；拥有注册商标1134项。
上市前夜汉王出此杀招，是否暴露出熵基科技的技术短板？核心竞争力如何呢？
02
境外收入依赖、应收账款走高
稳健性咋样
LAOCAI
来深入看下业务端。
2021上半年，熵基科技营收同比增长超14％，扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利却同比下滑超43％。
“增收不增利”主要原因是，人民币对美元汇率大幅升值及部分原材料价格上涨等因素影响，2021上半年公司综合毛利率41．69％，同比下降6．72％。
由此显现，对境外市场的“依赖”弊端。报告期内，熵基科技境外市场的主营业务收入分别为2．67亿元、3．25亿元、5．12亿元、2．51亿元，营收占比分别为33．06％、34．74％、51．96％、53．11％，占比已达五成、且呈快升趋势。
其中，对美国客户的销售收入分别为8755．5万元、1．19亿元、1．89亿元，增速强劲。
截至招股书（上会稿）签署日，熵基科技已在海外设立48个分支机构以及营销服务机构，业务覆盖100多个国家和地区。截至2021年6月末，熵基科技海外核心经销商量为204个。
独立行业分析师于盛梅表示，当下国际形势变化多样，海外市场存在汇率、关税等多方面风险。同时，疫情不确定性、也加大了贸易环境波动及摩擦。熵基科技核心销售区已由国内逐渐转向国外，且加快开拓美国市场，需警惕相应不可控风险。
并不算言重。由于贸易摩擦影响，熵基科技大部分出口产品从2019年开始被加征25％的关税，对业务拓展产生一定不良影响；时代投研称，据招股书，人民币升值造成熵基科技产生3000万元损失。
当然，短期可以通过提升产品价格来消解压力，但若成本持续增加，可持续性几何呢？
值得注意的是，熵基科技的应收账款、存货金额已在走高，存货周转率亦逐年下滑。
报告期内，应收账款账面余额分别为1．6亿元、1．73亿元、2．07亿元和2．51亿元，占当期营收的比重分别为9．64％、9．9％、11．49％和27．23％。
存货账面价值分别为3．01亿元、2．87亿元、3．49亿元和4．24亿元，占各期末流动资产总额的比重分别为36．16％、27．60％、24．13％和28．36％。公司库存商品在存货中占比最高，分别为55．72％、58．46％、65．38％、55．55％。
应收账款周转率分别为12．38次、10．52次、9．47次、4．02次。
经营活动产生的现金流净额分别为0．76亿元、2．89亿元、 1．45亿元 、－0．013亿元，波动较大，2021上半年甚至出现负数情况。
面对连串飘绿数据，除了现金流压力、坏账减值风险，产品竞争力、经营能力几何？基本面够稳吗？熵基科技需要冷思考。
03
经销商股权关联 子公司亏损烦恼
合规经很重要
LAOCAI
发问并不苛求。
不难看出，熵基科技产品受众广泛，销量规模是业绩关键，渠道重要性不言而喻。
报告期内，熵基科技经销模式销售收入分别为115，485．55万元、121，448．77万元、116，658．72万元和58，915．16万元，占当期主营业务收入比重分别为69．88％、69．49％、64．86％和64．14％，为主要销售模式。
鉴于此，深圳交易所在第一轮问询中，专门就经销和返利两方面，要求熵基科技披露经销商选取和退出标准、以及是否存在经销商代垫成本费用或经销商囤货情形。
第二轮问询中，其经销模式收入占比高于同行业可比上市公司也被关注。
申报材料中，熵基科技披露了境内前二十大经销商。而据财经自媒体创业新风象调查发现，至少有十家经销商，曾与熵基科技存在股权关联。
其中涉及深圳市天控投资企业（有限合伙）、南京泰控科信息技术有限公司。
以天控投资为例，2016年9月设立，2019年11月注销，其由熵基科技部分董监高和部分经销商共同设立，且天控投资持有由熵基科技实控人车全宏担任法人的厦门中控大掌柜科技有限公司49％股份。
第一大经销商客户深圳市新嘉诚智能技术有限公司、第二广州诺翔电子科技有限公司、第三大西安诺翔电子科技有限公司实控人邱海成，是深圳市天控投资股东。
第七、第八、第九杭州联宝电子有限公司、浙江熵基科技股份有限公司、湖北广控智慧科技股份有限公司实控人陈飞，亦是深圳市天控投资股东。
第十三广州市中控电子科技有限公司实控人申彦秋，深圳市天控投资法人。
……
对此，熵基科技表示，天控投资入股主要是想提高经销商在该类新产品销售的积极性，减少渠道的管理成本。
只是如此紧密，难免令人犯些嘀咕：销售透明度几何、销售数据成色咋样？
子公司的经营情况，同样有槽点。
招股书显示，熵基科技共有52家子公司，其中13家位于中国大陆，39家位于其他国家和地区。
2020年，熵基科技有6家境内子公司亏损，合计亏损678．47万元。2021上半年，有8家境内子公司亏损，合计亏损约294．03万元。
2020年，有10家境外子公司亏损，合计亏损额181万元；2021上半年有17家亏损，合计亏损约1024万元。
据裁判文书网披露，熵基科技有一子公司深圳中科在2020年4月申请了破产。报告期内，熵基科技注销及转让的子公司数量达到15家，在注销／转让原因中，“经营未达预期”的有7家。有2家子公司注销／转让原因为“未实际经营即注销”。
或受子公司拖累，熵基科技的短期偿债能力较弱，流动比率、速动比率低于同业均值。
报告期内，流动比率分别为1．8、2．07、2．45、2．28，速动比率分别为1．15、1．5、1．86、1．63，而同行业可比公司的流动比率均值分别为2．22、2．36、2．61、2．56，速动比率均值分别为1．87、1．97、2．23、2．07。
行业分析师郝瑞表示，子公司经营状况，直接影响企业整体实力。若持续不景气，会令投资者对母公司的经营能力产生怀疑。
还有更麻烦的，报告期内，熵基科技存在未按照法律规定的基数缴纳社保及住房公积金情形。其中未缴纳公积金员工占比34．64％、22．89％、23．31％、0．11％。
若根据其实际工资水平补缴社保和住房公积金，各期需补缴金额分别为3，239．76万元、2，980．80万元、3，315．60万元、1，502．70万元，占当期净利比例为31．21％、23．01％、17．24％、11．75％。业绩影响不可不察。
即使“补缴”，往期经营也有违劳动法。而念好合规经，是上市公司的价值根本。
04
打铁自身硬 可贵警钟
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总结而言，打铁还需自身硬。
无论侵权纠纷，还是不利经营数据，都指向核心竞争力。
值得肯定的是，报告期各期，熵基科技研发费用率为8．4％、9．5％、10．5％、10．9％，均高于同业上市公司平均值 7．58％、7．96％和 8．36％和 10．18％。
有创新，才有未来。
尤其对身处生物识别前沿赛道、志在科技改变世界的熵基科技而言，核心科技是赢在未来、破圈破局的关键。
虽当下不乏短板、槽点，较海康威视、大华股份等巨头也显羸弱，但有梦想就有蝶变、逆袭的可能性。
2020年新冠爆发后，熵基科技集中技术优势及资源，迅速研发出人体测温、非接触生物识别等防控一线所需产品设备，为疫情防控战提供了科技支撑。
聚焦此次IPO，拟募资130，965．92万元，用于公司塘厦生产基地建设项目、混合生物识别物联网智能化产业基地项目、美国制造工厂建设项目、研发中心建设项目以及全球营销服务网络建设项目。
夯实产业基础、强化研发营销，做大做强之心肉眼可见。
只是，聚光灯下，大野心要大实力匹配。要想梦想真正起飞、跑的更远更持久，查漏补缺、夯实基本盘仍是关键。
那么，上述诉讼看似坏事，实则也是一记可贵警钟，亦是一件精进好事。关键在于，能否敲醒局中人，如何把坏事变好事。
本文为铑财原创
