第三章 牌照分析
3．1 牌照申请机制
一、可申请的支付业务类型
（一） 互联网支付
（二） 移动电话支付（远程支付）
（三） 移动电话支付（近场支付）
（四） 固定电话支付
（五） 数字电视支付
（六） 预付卡的发行与受理
（七） 银行卡收单
真正有价值的牌照类型为互联网支付、银行卡收单、移动电话支付，其他支付类型具有的商业价值较小。
二、审批依据
《非金融机构支付服务管理办法》（中国人民银行令〔2010〕第 2 号）第三条规定：“非金融机构提供支付服务，应当依据本办法规定取得《支付业务许可证》，成为支付机构：未经中国人民银行批准，任何非金融机构和个人不得从事或变相从事支付业务。”
三、受理机构
中国人民银行副省级城市中心支行以上分支机构支付结算部。
四、审核机构
中国人民银行副省级城市中心支行以上分支机构支付结算部门初审，中国人民银行支付结算司复审。
五、决定机构
中国人民银行
六、申请条件
（一）申请人条件
1． 在中华人民共和国境内依法设立的有限责任公司或股份有限公司，且为非金融机构法人；
2． 有符合《非金融机构支付服务管理办法》规定的注册资本最低限额；
3． 有符合《非金融机构支付服务管理办法》规定的出资人；
4． 有 5 名以上熟悉支付业务的高级管理人员；
5． 有符合要求的反洗钱措施；
6． 有符合要求的支付业务设施；
7． 有健全的组织机构、内部控制制度和风险管理措施；
8． 有符合要求的营业场所和安全保障措施；
9． 申请人及其高级管理人员最近 3 年内未因利用支付业务
实施违法犯罪活动或为违法犯罪活动办理支付业务等受过处罚。
（二）符合如下条件的，准予批准：
1．申请人满足《非金融机构支付服务管理办法》（中国人民银行令〔2010〕第 2 号）、 《非金融机构支付服务管理办法实施细则》 （中国人民银行公告〔2010〕第 17 号）相关规定，提交的申请材料齐全、符合法定形式。
2．符合支付行业发展状况和趋势。
3．符合国家政策导向。
（三）有如下情形之一的，不予批准：
1．申请人提交的申请材料不齐全、或不符合法定形式、或存在明显错误、可信性较差；
2．申请不符合法定条件、标准；
3．不符合支付行业发展状况和趋势、或不符合国家政策导向的。
七、申请材料
（一） 书面申请，载明申请人的名称、住所、注册资本、组织机构设置、拟申请支付业务等，并附《支付业务许可证申请信息表》。
（二） 公司营业执照副本复印件。
（三） 公司章程。
（四） 公司资本情况材料。
（五） 经会计师事务所审计的财务会计报告。
（六） 支付业务可行性研究报告。
（七） 反洗钱措施验收材料。
（八） 技术安全检测材料。
（九） 高级管理人员的履历材料。
（十） 申请人及其高级管理人员出具的无犯罪记录承诺书。
（十一） 主要出资人的相关材料（内容详见附录 2） 。
（十二） 申请资料真实性声明。
（十三） 其他需专门说明的事项材料（如有）
八、办理基本流程
图 基本办理流程
资料来源：千际投行，资产信息网，知乎
九、办理方式
（一） 接收申请材料
1． 人民银行分支机构支付结算部门接收申请人提交的申请材料和《支付业务许可证申请信息表》，并清点材料数量。
2． 清点无误的，人民银行分支机构支付结算部门向申请人出具申请材料接收凭证。
（二） 出具受理意见
1． 人民银行分支机构对申请材料进行初步审核，视以下不同情况出具申请受理意见：
2． 对于申请材料不齐全或者不符合法定形式的，应当向申请人送达行政许可补正告知书，告知申请人需要补正的全部材料、补正期限。
3． 对于申请材料齐全、符合法定形式，或者申请人按要求提交全部补正申请材料的，应当向申请人送达行政许可受理通知书，并通知申请人及时按规定进行公告。
4． 对于申请事项依法不属于中国人民银行职权范围，或者申请人提供的补正材料不齐全、不符合法定形式的，应当及时作出不予受理的决定，向申请人送达不予受理行政许可决定书。对于受理、不予受理或者要求补正申请材料的通知书，应当自相关文书作出之日起 5 个工作日内送达当事人。
（三） 人民银行分支机构初审
人民银行分支机构对申请材料进行审核，组织对申请人进行现场核查，并提前告知申请人有关核查事项。现场核查应通过询问工作人员、调阅档案资料、实地调查确认等方式开展。人民银行分支机构结合材料审核、现场核查相关情况和公众反馈信息，形成支付业务许可审查初审意见报送人民银行。
（四） 人民银行复审
人民银行组织对申请材料进行复审，结合人民银行分支机构初审意见和公众反馈信息，形成最终审批结果。
（五） 下达行政许可决定
人民银行根据审批结果，依法制作相应的行政许可决定文书，并及时送达申请人。
3．2 牌照市场价格
公开资料显示，2015年3月以来，央行收紧第三方支付牌照新发审批，企业要获得支付业务合法资质几乎只剩下收购一条路可选。从牌照交易案例看，一张经营范围为互联网支付牌照的市场价格约5亿元，互联网支付＋移动支付两项经营业务牌照超过6亿元，拥有互联网支付＋移动支付＋银行卡收单三项业务牌照价值超过10亿元。然而，随着头部互联网平台基本都已配齐支付牌照，以亿元计的牌照变现难度越来越高，第三方支付牌照呈过剩状态，预计未来价格将维持下降趋势。
第四章 行业发展与市场竞争
4．1 行业财务分析
图 行业综合财务指标
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 行业历史估值
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图 上市公司估值分析
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 指数市场表现
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 指数估值分析
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 拉卡拉业务收入构成
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 仁东控股业务收入构成
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
4．2 风险因子
行业政策风险
公司主营业务涉及第三方支付、跨境支付等多项业务资质，由于所处行业的特殊性和专业性，行业主管部门制定了较为严格的行业监管政策。随着业务发展以及监管政策变化，若公司无法取得相关业务经营资质，将对公司经营造成不利影响。
市场竞争风险
第三方支付行业正处在快速发展即行业整合期，行业监管政策逐步完善、新技术不断出现、市场中同类产品或服务增多等诸多因素，推动行业的竞争环境发生变化，若未来公司不能准确把握市场和行业发展机遇，持续进行技术升级和商业模式创新，提升商户服务能力，则可能存在经营业绩下滑等市场竞争风险。
商户拓展和违规经营风险
行业已通过直营推广和商户拓展服务机构发展特约商户，建设了较为成熟的客户风险监控系统，依据支付行业业态建立了交易监控规则和风险控制模型，对客户交易进行监控和分析，对于可疑大额资金及时核查并采取相应的控制措施。但不排除随着商户规模不断扩大，部分商户拓展服务机构及签约商户可能存在违规经营行为，未来若公司在商户管理、商户拓展服务机构管理、风险交易监测不到位，不能及时排查可疑交易，从而导致监管处罚等对公司日常经营产生影响的风险，对公司日常经营产生不利影响。
支付欺诈风险
各公司根据行业业态建立了交易监控规则、风险控制模型和较为完善的业务风险管理制度，不断完善和提升客户识别的方法和手段，针对账户盗用、伪卡、电信网络诈骗、洗钱等支付欺诈风险进行动态、持续的监测，定期或不定期地对公司经营风险和操作风险进行识别与防控。不排除未来随着公司业务规模的扩张，若公司在风险交易监测不到位或风险事件处置不力等，发生风险事件，可能面临客户投诉或诉讼，甚至监管处罚的风险。
技术和信息安全风险
技术和信息安全风险主要是指在支付过程中由于计算机硬件系统、应用系统、安全技术或网络运行问题导致数据保密、系统和数据完整性、客户身份认证、数据篡改以及其他有关计算机系统、数据库、网络安全等方面的风险。主要涉及银行的网银系统、第三方支付平台以及商家的业务处理系统的稳定性、可靠性和安全性。
大部分公司都建立了稳定安全的业务运营系统，但仍然可能面临因为相关技术及后台系统无法稳定安全运营导致木马病毒入侵致使客户支付信息泄露、交易失败等情况发生。
人才流失的风险
第三方支付行业的市场竞争越来越体现为高素质人才之间的竞争，公司持续保持市场竞争优势，主要依赖于核心管理团队、以及长期发展过程中形成的核心技术和积累的运营管理经验。随着未来行业竞争激烈，如果公司核心骨干人员流失且无法吸引新的优秀人才，将对公司的经营造成不利影响。
4．3 市场发展现状
图 2016－2025年中国第三方移动支付与第三方互联网支付交易规模
资料来源：千际投行，资产信息网，艾瑞咨询
回顾我国第三方移动支付的增长路径，缘起于电商，因社交红包转账而获得爆发性增长，因线下二维码支付进入线下驱动的新轨道。而伴随着规模的快速增长，第三方移动支付渗透率逐步提升，行业规模增速趋于稳定。即便是在特殊的2020年，仅前两个季度线下二维码支付受到一定冲击，行业整体仍旧可以保持稳定的增长态势。行业未来增长的确定性在于第三方移动支付在地域和人群的持续下沉，而再一次迎来爆发性增长的可能性依托于新的现象级产品的诞生。
目前的第三方移动支付交易规模主要来自C端用户相关的支付交易，而B端的企业之间第三方移动支付渗透率仍有较高增长空间。但能否通过进一步创新支付业务，为企业带来传统支付形态以外的红利，是考验创新意义的关键，亦是行业规模能否迎来下一次爆发性增长的关键。
图 2013－2025年中国第三方移动支付交易规模
资料来源：千际投行，资产信息网，艾瑞咨询
从移动支付自身结构变化来看，线下二维码支付的出现改变了线下移动支付的形态，使得消费类交易占比稳步提高。而金融类和个人应用类交易板块，除了早期的社交红包和宝宝类货币基金产品以外，自2016年后并未出现飞跃性的产品形态，这两个板块业务规模的增长主要来自于移动支付自身的渗透率提升、用户粘性的提高以及互联网理财和消费金融业务的发展。
对比银行卡交易的结构，同样经历了消费类交易占比提升的过程，但2020年银行卡转账类交易占比高达85．5％，第三方移动支付的个人应用和移动金融两部分加总的占比尚且不及，故而在大额的金融服务和个人应用转账类服务以及B端转账类服务，第三方移动支付从业企业仍有发力空间，蕴含增长潜力。
图 2016Q1－2020Q4中国第三方移动支付交易规模结构
资料来源：千际投行，资产信息网，艾瑞咨询
4．4 竞争格局
第三方支付行业集中度较高，据易观2019年第3季度中国第三方支付机构综合支付市场交易份额数据，支付宝、财付通、银联商务分别以47．05％、33．77％和7．96％的市场份额位居前三位，三者市场份额总和达88．78％。
图 2019 年第三季度中国第三方支付综合支付市场交易份额
资料来源：千际投行，资产信息网，易观数据，东兴证券
移动支付：已形成支付宝、财付通“双寡头”格局
财付通和支付宝凭借社交、红包和电商、金融生态，形成“双寡头”格局；以较强的客户粘性占据绝大部分C端客户资源。根据易观最新数据，2019前三季 度，支付宝、财付通分别占据第三方移动支付交易规模的53．58％和39．53％；中国平安旗下平安付推出的壹钱包市场份额占比仅为1．28％；其他第三方支付机构市场份额占比均低于1％。
图 2019 年第三季度中国第三方移动支付市场交易份额
资料来源：千际投行，资产信息网，易观数据，东兴证券
互联网支付：支付宝、银联商务、财富通位列前三
根据易观数据，支付宝、银联商务、腾讯金融位居2019年第一季度互联网支付交易份额前三，分别占比23．62％、23．49％、9．72％。快钱等支付机构致力于打造“支付＋”增值服务，拓展教育、互联网汽车等特定场景，同样占据一定市场份额。
图 2019 年第三季度中国第三方互联网支付市场交易份额
资料来源：千际投行，资产信息网，易观数据，东兴证券
银行卡收单：头部机构主要是银联商务、拉卡拉
根据尼尔森《2018年度亚太地区收单机构排名》，银联商务以高达77．7亿笔的收单交易笔数排名亚太地区收单机构榜首，近几年收单规模均位列国内第三方支付市场第一。拉卡拉第三方收单市场占有率约4％，其他较大的第三方收单机构还包括通联支付、瑞银信等。
4．5 中国竞争者
中国主要竞争者有支付宝（阿里巴巴 09988）、拉卡拉（300773）、仁东控股（002647）、财付通（腾讯控股 00700）、银联商务、易宝支付、壹钱包、快钱等。
（1）支付宝：成立于2004年，依托线上电子商务的庞大场景，不断扩张其支付业务。2012年，支付宝获得基金第三方支付牌照，开始迈向金融业务领域。2014 年，蚂蚁金服正式成立，网商银行获批。近年来，蚂蚁金服以支付为入口，打造金融服务生态平台，已形成以普惠、科技、全球化为首的三大发展战略和以支付、理财、微贷、保险、征信、技术输出为主的六大业务板块。
（2）财付通：腾讯于2014年3月开通微信支付功能，利用微信社交关系链的高频场景，通过春节红包、朋友转账等形式实现快速发展，交易规模维持在较高水平。凭借庞大用户量和高使用率，渗透生活场景，成功实现线下支付逆袭。微信支付内嵌于微信，已覆盖大部分网民；在下沉市场和中老年用户的覆盖上更具优势。截至2019 年末，微信月活跃用户数达11．51亿。短期来看，微信用户数量和移动支付市场份额增速仍将高于支付宝。
（3）银联商务：成立于2002年，中国银联控股，在收单服务领域优势显著。根据尼尔森的报告，2018年银联商务在亚太地区收单机构排名中居首位，全卡种收单交易额2．3万亿美元（约14．9万亿人民币），占亚太区前十大收单机构交易总金额的65．9％。银联商务覆盖全国所有地级以上城市、超过800万商户，围绕“支付＋”打造综合性支付服务体系。搭建了覆盖全国的“开放式移动泛非接受理网络”，受理传统的银行卡支付、云闪付、扫码支付和银联手机闪付。同时，不断升级支付受理网络，探索刷脸支付、静脉支付、语音支付等新兴移动支付方式。
4．6 国际竞争者
国际竞争者主要有PayPal［PYPL］、Worldpay［WP］、First Data［FDC old］、万事达［MA］、Kakao Pay（377300）等。
（1）PayPal：第三方支付的鼻祖（成立于1998年），已由支付工具逐渐发展为全球领先的技术平台和数字支付公司，为个人和企业提供支付工具和支付解决方案。截至2019年末，PayPal 已覆盖超过200个国家和地区的3．05亿活跃账户，其中个人账户2．81亿，企业账户0．24亿。本土业务和国际业务均衡发展，
（2）Worldpay：全球最大的收单机构（创办于1997 年），已覆盖146个国家和126种货币。2019年7月，美国金融科技服务商FIS完成对Worldpay的收购，成为全球领先的技术和服务提供商，加速推动全球支付、银行业务和投资方式的发展。
（3）First Data：全球领先的支付公司，服务的客户来自100多个国家、超过600万个经营地点以及3700多家金融机构。2019年1月美国老牌技术服务供应商Fiserv收购First Data，合并后公司将支持一系列支付和金融服务，包括账户处理和数字银行解决方案、发卡机构交易处理和网络服务、电子商务、综合支付解决方案等。
第五章 未来展望
5．1 新工具：央行数字货币的推广应用
央行数字货币替代M0，属于现金货币，按照数字货币定位于现金货币的思路，回顾今年发布的《非银行支付机构客户备付金存管办法》中的规定：“非银行支付机构按规定通过现金形式为客户办理备付金赎回的，应当先通过备案自有资金 账户办理，再通过备付金主监督机构从备付金集中存管账户将相应额度的客户备付金划转至备案自有资金账户”。
可见，新发布的备付金存管办法其实已经在为数字货币通过第三方支付兑换流通的方式做好了政策铺垫，而这一规定对应的业务场景是用户将目前的第三方数字钱包账户余额兑换为数字货币应用。第三方支付机构的数字钱包服务和商户侧收单服务依旧是其流通的重要载体之一，数字货币的推广与第三方支付的应用是相辅相成而非相互替代的关系。
与此同时， 作为支付链条重要基础设施的清算机构依然会在数字货币时代发挥清算作用。而在支付链条的下游，收单服务商和机具生产商为了让数字货币能够具备更广泛的支付场景，需要对原有的设备和系统进行一定的升级改造，这种确定性将为下游企业的业务收入带来特殊的增长动力。
5．2 新业态：线上线下场景进一步融合
线下扫码支付的出现是很多线下商户与数字化的首次接触，而随着数字化浪潮的席卷与支付相关服务的升级，扫码点单和商户小程序成为商户业务进一步数字化的入口。
随着扫码点单和小程序外卖、点单的应用推广，对于商户而言不仅意味着运营成本的节约，还会伴随着支付前环节的数字化升级，使商户运营信息更加完整，有利于进一步分析、提升自身的经营效率和获取外部的金融支持。对于支付企业而言，线上线下的场景区分将就此打破，商户的服务依旧注重线下属性，但为其提供的服务将不仅限于线下支付，这对服务商的综合技术能力提出了更高的要求。
如何拥抱转型多元商户SaaS服务，成为许多位居前列的收单外包技术服务商思考的问题，转型成功则意味着打开了更加广阔的企业服务市场，而转型失败则很可能意味着企业难以站立在数字化浪潮的前端。
从实现方式上，与具备一定技术积累的SaaS服务商进行并购或参股是将行业理解与技术优势进行整合的有效路径；从业务顺序上，开展能够让商户更加直观看到数字化升级带来的降本增效效果的企业服务更适合在商户付费意愿较弱的市场早期。
5．3 新格局：开放、富有活力的支付生态
未来几年间第三方支付机构的账户侧内部将面临新互联网巨头的入局挑战、外部面临银行侧数字钱包借助数字货币的再次入场；在企业服务侧除了对原本B2C收单业务的角逐外，还会将竞争拓展至更加广阔的企业间支付市场和企业数字化升级服务市场，而外包服务机构在完成备案合规手续后将开始完成进一步的市场集中；即便是对于两家清算组织，在不同清算位置的费率标准角逐和新场景的开拓上都在暗暗较量。
与此同时，从发卡行到头部支付机构再到清算组织的产业链上各方亦在通过打造开放服务平台来实现产业链上的合作共赢，通过开放平台的合作将多元服务能力嵌入，使得生态中的资源和信息进入良性循环。
Cover Photo by Blake Wisz on Unsplash
END
原文标题 : 2022年支付行业研究报告
