第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3．1 行业综合财务分析和估值方法
图：指数表现
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
统一大市场企业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV ／ Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图：圆通速递主营业务
图：辽港股份主营业务
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
3．2 政策发展和驱动因子
（1）改革开放阶段
改革开放，经济建设驶上“快车道”。发端于十一届三中全会的崭新经济决策沿着以市场为导向、以经济建设为中心的思路一步步向前推进。凭着“摸着石头过河”的勇气，靠着“杀出一条血路”的干劲，逐渐确立起市场主体多元发展、市场体系发育成长的社会主义初级阶段市场经济体制。“不管黑猫白猫，抓到老鼠就是好猫”，市场开放的春风唤醒了人们干事创业的积极性、自主性和创造性，打破了全民所有制企业大一统的体制格局。
大批国有、集体企业实施了股份制改造；大批个体、私营、外资等企业应运而生，成为社会主义市场经济的重要组成部分。非公企业的崛起既填补了市场空白，为社会提供了大量就业岗位，也发挥了“鲶鱼效应”，激活了市场潜力。卖方市场的欣欣向荣促使人民群众积极涌入市场，实现了“先增量后存量”的改革攻坚路径，为经济建设按下了“快捷键”。
（2）市场化阶段
积极探索，重点领域推行“放管服”。改革开放越往深处发力，市场体制改革就越显紧迫。十四大以来党中央意识到中国市场面临着区域发展“各自为政”、急需打破利益藩篱的严峻挑战，开始提出“统一市场”的理念。要优化营商环境，建立统一市场，必须大刀阔斧，才能凝聚更大社会共识、调动更强社会合力。积极探索“放管服”改革，简政放权、加强监督、优化服务，从广度和深度上推进市场化改革。减少政府对资源的直接配置，不断完善产权保护、市场准入、公平竞争等制度，推进价格改革和重要生产要素市场化改革，加强反垄断、反不正当竞争，着力清除市场壁垒，逐步向商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系靠拢。计划经济和市场调节相结合为基本取向的市场体制改革，为我国建立全国统一大市场奠定了坚实的基础。
（3）全国统一大市场阶段
立破并举，经济发展实现“一盘棋”。过去40多年，以消除绝对贫困、全面建成小康社会为标志，中国经济由高速发展阶段转向高质量发展阶段。建设全国统一大市场是构建新发展格局的基础支撑，是培育形成强大国内市场的内在要求。
我国国内市场规模已位居世界前茅，但市场分割和地方保护比较突出，市场竞争不充分，要素市场发展滞后，必须以加快建设全国统一大市场促进竞争、深化分工、提升效率，推动我国市场由大到强的转变。构建新发展格局需要立破并举，要从过去积极参与国际大循环为导向，转向未来30年确立国内大循环为主导。
加快构建国内统一大市场，对标国际先进规则和最佳实践优化市场环境，促进不同地区和行业标准、规则、政策协调统一，不断提升各地区各行业的内在统一性、互补性、关联性和协调性，进而有效破除地方保护、行业垄断和市场分割，促进经济循环和产业关联畅通。
让市场发挥资源合理配置的决定性作用，让政府发挥推动统一大市场形成的积极作用，让土地、劳动力、资本、技术、数据等要素在中国这片土地上更加高效率便利化无差异的循环畅通。
3．3 政策作用表现
重塑大国竞争优势
大国优势的形成，主要在于因其“大”而导致的规模经济与分工优势。著名的斯密定理认为，市场的规模与分工的发展相互决定、互为因果。以国内统一大市场重塑地区分工格局，能够促进规模经济效应的实现，提升全球竞争优势。然而，由于存在市场分割效应，长期以来中国虽然是超大规模国家但一直没有形成一个超大规模的统一市场，无法享受到超大规模国家所具有的独特竞争优势。
因此，促成将中国地区分散狭窄的市场聚合为国内统一大市场，有利于释放大国发展的潜力和规模红利，获取大国内部的知识溢出和知识创新效应，进而对世界经济成长产生巨大的拉动作用，甚至在一定程度上可以左右全球经济贸易关系以及经济运行趋势。
构建新发展格局
过去，中国的经济增长主要依赖于政府投资和出口拉动。表1显示，中国的资本形成率偏高，远远高于各类国家平均水平，超出高收入国家平均水平的1倍以上。以政府财政作为保证的大规模投资是难以持续的。2008年全球金融危机后，中国的外部需求明显回落，外贸依存度已低于各类国家的平均水平。
进一步地，从消费率看，中国的家庭消费率偏低，远远低于低收入国家、下中等收入国家和高收入国家的平均水平，仅略高于上中等收入国家的平均水平。由此可见，形成内需经济的稳增长，仍有巨大的发展空间。
图：各国资本形成率
资料来源：资产信息网 千际投行 财信证券
提升产业链现代化水平
过去中国依托于“客场”经济全球化模式下的出口国际代工，迅速发展成为“两头在外”的“世界工厂”，但难以避免地被锁定在全球价值链的低端环节。近年来的中美贸易摩擦中，美国越来越倾向加大对中国实施封锁、围堵、打压和遏制的力度，使中国部分核心技术缺失的产业领域面临诸多“卡脖子”问题。新冠肺炎疫情的全球蔓延，进一步加剧了全球产业链的重组趋势，各国纷纷采取措施鼓励企业内向化发展，致使全球产业链有可能会出现严重的脱钩与断裂。
图：商品市场分割明显改善，但是资本市场改善较为缓慢，劳动力市场还出现了反弹
资料来源：资产信息网 千际投行 华泰证券
实现区域经济协调发展
当前中国经济发展的失衡，不仅表现为收入不平等，还体现为区域经济发展不平衡。区域经济发展不平衡严重影响资源要素空间配置效率、人民福利以及经济长期增长。
3．4 政策分析 － 运用SWOT模型
优势
可以加大货物的流通领域。对于加快建设全国的统一大市场，能够加大各地的货物的流通领域，打破之前因为地域、交通等问题造成的货物不流通，很多东西只能在自己当地卖，到其他的地方就没有卖。
可以丰富市场的商品。
可以促进经济的循环发展。一旦市场上的商品的种类多了起来，人们的消费意愿也会上升，更多的人也会把自己存着的钱那一部分进行购物，因此，买卖双方都可以顺利地进行，市场的经济循环更快，也就能够带动和促进市场经济的发展。
劣势
东西差距，南北差距会进一步扩大。市场都是效率为导向的，东部和南部肯定效率是最高的，肯定也是市场资源汇集的地方。
市场统一必然导致县市经济进一步萎缩，省会等大城市进一步扩大。高房价，交通堵塞等城市病进一步加剧。
人口向大城市集中，农村进一步空心化。
人口负增长或者萎缩会更严重。
机遇
在全国统一大市场环境下，企业应抓住机遇。企业可以统一享受更加公平的物流运输待遇；可以减少盲目耕种现象，利于价格稳定，保护农民利益；可以更加高效的参与全国市场的公平竞争；可以更高效地畅通内外循环，助力地方经济发展。
威胁
统一大市场的建立实则牵扯到多方博弈。一方面，是区域和区域之间的博弈。若增值税不是按照企业生产地和企业注册地来上。而是按照消费地来上，这个问题或许能解决大市场的问题。
但这也会产生一个新问题，在本地区所产生的税全部被经济发达地区所拿走。这将会导致区域间发展不协调所带来的贫富差距问题被进一步拉大。在这个过程中，经济相对落后的地区必然会出台多种措施来打压这种行为，以稳定当地税收。
另一方面，城市和农村之间的博弈问题。全球粮价暴涨，新一轮粮食危机来袭。虽说目前国内的谷物自给率保持在95％以上，稻谷和小麦两大主粮可以实现自给自足。但实现这个的前提是当前各地对于农村土地严格管理的基础上，有的地区甚至为保护本地区耕地，禁止土地流转。
3．5 中国企业重要参与者
中国主要企业有圆通速递［600233．SH］、辽港股份［601880．SH］、永辉超市［601933．SH］、小商品城［600415．SH］、中国外运［601598．SH］、物产中大［600704．SH］、东航物流［601156．SH］、厦门象屿［600057．SH］、德邦股份［603056．SH］、中谷物流［603565．SH］等。
图 行业上市企业市值 TOP 10
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
（1）圆通速递：公司成立于2000年4月14日，是国内大型民营快递品牌企业，致力于成为“引领行业发展的公司”，以“创民族品牌”为己任，以实现“圆通速递——中国人的快递”为奋斗目标。圆通还将使用自主研发的“圆通物流全程信息监控管理系统”，确保每一票快件的时效和安全。
（2）辽港股份：公司是在辽宁港口整合“供给侧结构性改革”背景下，由辽宁港口集团旗下的大连港和营口港两家上市公司合并组建，是辽宁港口集团旗下港口主业的核心上市平台。重组后的辽港股份，业务涵盖集装箱、油化品、散杂货、滚装等货物门类，主要分布在大连和营口的大窑湾、鲅鱼圈、大连湾、长兴岛等四大港区，是我国北方地区资产、收入和利润规模最大的港口行业上市公司之一。
（3）永辉超市：成立于2001年，2010年在A股上市，股票代码601933．SH，是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业。永辉超市是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，通过农超对接，以生鲜特色经营及物美价廉的商品受到百姓认可，被誉为“民生超市、百姓永辉”。
第四章 未来展望
统一大市场是国内大循环的主动出击
“双循环”格局提出之际，国内大循环的主体地位就已经确立，但市场的认知还大多停留在中美贸易摩擦的背景下，外部受制而不得不转向内部的被动思维。而统一大市场可能才是国内大循环的更深层次的目的：主动挖掘国内市场潜能，打通因为地方保护和市场分割形成的物理上或机制上的“断头路”，使得各种要素和商品、服务都能实现市场化定价和自由流动。
地方发展模式转型，推动“投资型”政府逐渐变为“消费型”政府
财税机制改革方面，我们认为以下两个方向值得重视：1）提高流动性税基的中央集中度；2）消费税征收环节后移并下放地方，将房产税等纳入主要地方税种。在这样的长期改革思路下，地方政府对流动性税基的竞争将大幅下降，招商引资模式重要性淡化；消费税后移，将弱化地方政府限制外地商品流入的动机，提高地方政府改善整体消费环境的性价比，从而有效弱化地方保护主义。同时中央政府税基扩大，将承担更多事权和转移支付的职责。
区域战略或迎来黄金时代，劳动力和各类先进生产要素进一步向核心城市群汇集
参考欧美发展经验，统一市场形成后，要素自然会向核心城市群（国家）汇集，这些地区的增长前景也会优于整体水平。德国经济增速在大多数时间高于欧元区整体水平，加州在美国经济中的占比不断提高都是有力的证据。
图：德国GDP 增速在大多数时间高于欧元区整体水平
图：加州在美国GDP 的占比整体不断提高
资料来源：资产信息网 千际投行 华泰证券
企业方面利好行业龙头和专精特新，而部分过于依赖地方保护的企业将受冲击
脱离地方保护后市场竞争加剧，龙头企业本身就具备规模优势，而一些原本体量不大的创新型企业也有机会利用技术优势迅速扩大市场份额。
Cover Photo by Julie on Unsplash
END
原文标题 : 2022年统一大市场研究报告
