营收、净利增长,股价下跌,“不差钱”的金山办公难讲新故事

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文|小魔丸

来源|博望财经

今年8月14日,雷军以“成长”为主题举行了第四次年度演讲。作为创业者中的“劳模”,雷军的资本版图远不止于小米,比如2023年以来乘风AI扶摇直上的金山办公,也在今年引发了市场关注。

近日,金山办公正式公布了2023年半年报数据。2023年上半年,金山办公营业收入21.72亿元,同比增长21.25%。净利润5.99亿元,同比增长15.32%。

但投资者们却纷纷用脚投票。从财报发布的次日起,金山办公股价连跌三天,累计下跌6.54%,总市值蒸发约115亿元。

来源:百度股市通

金山办公究竟怎么了?

01

合同负债首现缩水背后

说到金山办公可能大家并不熟悉,但提起WPS就一下很有亲和力了。金山办公的产品分类主要包括WPS Office、金山文档、金山办公数字平台。分板块看,公司主营收入来自于国内个人办公服务订阅、国内机构订阅及服务、国内机构授权和互联网广告及其他业务。

虽然营收、净利润都录得双位数增长,但双增的岁月静好背后,却有着看不见的发展烦恼。

2023中报的双增,一定程度上得益于订阅服务的增长。2023年上半年,订阅业务实现总收入16.70亿元,同比增长35%,收入占比77%,同比提升8个百分点。

只是另一方面,国内机构授权业务推进却陷入了颓态。

2023年上半年,国内机构授权业务营收3.61亿元,同比减少13.96%。再往前看,财报数据显示,2022年,国内机构授权业务同比减少13.18%;在2022年中期时,同比下滑10.96%。

机构授权业务的“三连降”,显然并非经营层面的好信号。

再比如合同负债的缩水,也值得关注。

我们都知道,合同负债是软件公司未来的收入确认“蓄水池”,池子里的“水位”涨跌,将会很大程度上决定未来的营收及利润涨跌。

而2023年上半年末,金山办公的合同负债余额为17.03亿元,较年初的17.31亿元有所下降。拉长时间维度看,金山办公2020-2023年各中期、年度合同负债分别为5.03亿元、8.33亿元、10.51亿元、14.21亿元、15.85亿元、17.31亿元、17.03亿元。

以经审计的中报与年报作为时间节点,这次下滑在公司有数据可追溯的历史上属于首次。

与之对应的是,金山办公付费人数的增速下滑。2021年中期-2023年中期,累计付费个人用户增速分别为30.16%、30.53%、16.36%。

02

销售费用大涨,百亿理财多不多?

用户体验角度,一直以来WPS都因广告过多备受诟病。公开资料显示,公司的广告业务主要面向免费用户,以启动封面、弹窗、开屏页等方式呈现广告并获得收益。

2022年,金山办公CEO章庆元曾在微博上表示,“计划明年(指2023年)彻底关闭广告业务。”。彼时,“WPS将彻底关闭广告”的词条甚至还登上了微博热搜第一位。

而到了2023年不难发现,2023H1广告的收入不减反增。财报显示,互联网广告及其他业务于报告期内实现收入1.41亿元,同比增长4.94%。

究竟应该如何权衡盈利与体验呢?金山办公给出的答案并不明确。

经营层面,另一个值得关注的经营指标,是销售费用。

相比于2022年H1销售费用的同比下降,2023年H1又呈现出了很大的上升趋势。营销驱动趋势的转向,也为公司的后续发展蒙上了一层不确定性。

毕竟,金山办公从不缺钱。截至2023年6月末,其总资产127.99亿元中,货币资金、理财产品和定期存款合计数就达到103.16亿元,占总资产的81%。

“钱多”的好处,不仅在于有了更多资本。钱生钱的能力,也增厚了公司的盈利。

2022年金山办公有2.91亿元收益产生于理财产品和银行存款,占当期净利润的25.7%,2023年上半年为1.56亿元,占净利润比重为26%。

换言之,金山办公最新一期业绩也有近四分之一的份额来自于理财。这也让人为其真实的盈利能力打上一个问号。

基于上述种种,在金山办公业绩发布之后,摩根大通证券仅给出了“中性”的评级,另有华创证券、广发证券、安信证券、华泰证券等4家机构下调了股价最高目标值,下滑幅度在1%-15%之间。

03

AI能撑起估值吗?

钱多也有钱多的苦恼。对于一家上市公司尤其是软件类企业,资金利用是否充足也成为评判其未来发展价值的关键。

换句话说,金山办公也太渴望找到一个新的现金牛了。毕竟拉长时间维度,无论营收规模还是盈利能力,金山办公都没有爆发出TMT类企业的超群成长力。

而2023,金山办公终于迎来了一个好故事。

企查查APP显示,9月1日,金山办公申请多枚“CHATIOFD”“CHATIOFFICE”“CHATAI365”等商标,国际分类涉及科学仪器、设计研究,当前商标状态均为申请中。

事实上,金山办公已发布基于大语言模型的智能办公助手WPS AI。

再往前看,金山办公2019年登陆科创板前的招股书中曾披露,20.5亿元拟募集资金中,有6.4亿元用于人工智能、人机协同AI自然语言等与人工智能相关领域。2016年以来金山办公累计投入研发费用53.48亿元,占同期总收入的34.27%。

如今赶上风口,的确应该高兴才是。但细究关键,金山办公却给人一种难堪大任之感。

我们知道AI烧钱厉害已经是不争事实。想要创造新业务增长点,也离不开资金加持。但违和的是,账面上不差钱的金山办公却在研发投入上扣扣嗖嗖。

2019年中期至2023年中期,公司研发费用分别为2.794亿元、3.065亿元、4.388亿元、6.436亿元、7.171亿元。

虽然逐年递增,但相比于AI竞对们的投入可谓“小巫见大巫”。相比于微软2023财年近2000亿元的研发费用,以及其向Open AI陆续投资的上百亿美元,显然不是一个量级。

况且,国内的竞争市场格局也陡然生变。用金山办公CEO章庆元的话说,“微软早已不是阻碍金山办公持续发展的最大因子”。

字节系飞书、阿里系钉钉、腾讯系企业微信,每一个都推出了AI助手,且在办公场景或是对公场景的业态中,这三家功能生态的强悍程度显然更甚。

不仅如此,AI故事从“画饼”到实现,再到商业变现发生飞轮效应,这中间都是需要商业过程的。

下一个现金牛的诞生,仍待时间。

另一方面,借助AI风口,今年以来,金山办公的股价上涨了46%左右。

但是,当下的股价到底稳不稳呢?

要知道,大股东们也在忍不住纷纷跑路了。2023年4月金山办公公告显示,控股股东等拟合计减持不超过4.73%公司股份,按照彼时股价计算,拟减持的市值接近100亿元。

其中,控股股东WPS香港拟通过大宗交易、询价转让的方式减持不超过1%公司股份;奇文五维拟减持不超过1.1645%股份;奇文N维(除奇文五维外)拟减持不超过2.5696%股份。上述股东通过大宗交易的方式,减持计划主要集中在2023年5月8日至11月4日。

而仔细看,截至9月1日收盘,金山办公市盈率为149.26倍,处于高估区间。要知道,微软最新的市盈率也在34倍左右。

       原文标题 : 营收、净利增长,股价下跌,“不差钱”的金山办公难讲新故事

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