一个财报，带出了阿里高层变动之后的思路大调整，创始人的减持计划、阿里云的不完全分拆、盒马的暂停上市，梳理业务重点、重启投入……一堆信息一起袭来，叠加一个平平的财报业绩，市场直接的反应是报以10个点的大跌。那么这个大跌到底，对阿里冤不冤？这些变化到底是好是坏？如何看待阿里的长期价值？海豚君这里随感而发，说说自己的想法。因是想法，不同于以往用严密的数字和图表分析，这里只是一家之言，重在启发式思考；如不认同，请一笑而过。
一关于大跌
今天的大跌除了疲软的业绩，主要是市场对阿里分拆承诺出尔反尔，这个节点上阿里创始人又减持的一个自然反应。如果减持只是新闻发布的时点问题，主要是阿里云不再完全分拆，对估值的预期影响比较大。这好比之前跟市场说好了：“不喂养小兄弟了，分拆之后自寻生路，淘天现金流省出来很多，多出来的跟对手打打架，给股东分分红。”
因为够低估，这种技术性调整，很容易通过引导估值从综合估值转向SOTP的分部估值，来解锁非淘天业务的估值，所以市值很容易做上来。现在又暂缓拆分，等于是说，“等等，让我再想想，我在找找这堆资产哪些是核心或者是潜在的核心资产，如果算是我的核心资产的话，我还是得钻在手里投投投，拒绝躺平！”这个本身对之前的策略是一种出尔反尔，即使有资金看好这种操作，但之前进去的资金是等着拿分红的，这种操作了之后，分红的规模预期需要减弱。
而看看过去几年阿里的投资track record：a）体内投资：新零售基本全军覆没；以饿了么为核心的本地生活投了之后，与对手差距越投越大；以社区团购为核心的近场零售，也是资本浪费。b) 体外的股权投资，也基本上没有几个拿得出手的。整体上，无论是体内体外，投资回报率（ROIC）太差，现在市场一听阿里又要重新投入，自然的心理反应是有点担心的。
当然，针对这个担忧，阿里再次说了，以后的投资要严格考察ROIC，之前只有个位数，后面要提到双位数。但毕竟新管理层才上来，执行上还不确定，市场会天然带着怀疑。估值逻辑发生变化，再加上创始人减持消息夹击，大跌是情绪宣泄，完全在情理之中。
二新班子的新战略
1）新战略是什么？来看一下新管理层提炼的新战略定位关键信息。
a) 长期计划：未来投资，非核心货币化、股东回报。
b) 分析核心业务和非核心业务：核心业务面向未来持续投资，非核心业务，提高盈利，做货币化。其中核心业务：淘天、阿里国际、阿里云、1688、钉钉、咸鱼、高德，外加一个夸克。
2）怎么投？
a) 本土：淘天守地盘
淘天终于明强调“用户优先”，不再是 “直播、私域、内容化、本地零售和价格力”这种啥都要的既要又要策略，强调第一优先级是用户。为了用户需求优先，强调穿透全用户层和全商品层的价格力，专注一个核心目标，所有资源和力量往用户集中，有了相对明确的取舍。反而过在看淘宝的问题：淘宝目前的问题不是用户彻底失望到离开再不回来了，用户的基本盘仍在。问题是阿里的大卖场变冷清了，大家还过来买，但是逛的时间不够，频次不够。
在“多、好、省”三个维度中，省的心智基本被取代了，多的心智差异如果不防守也要被追平，所以现在要回补用户心智。而用户心智是在有事没事看一眼，顺便看到下一单中形成了，所以要做APP的打开频次，把DAU做上来。什么可以提高一个购物平台的DAU？每天看一眼：浏览商品和内容，本质是内容化下的时长竞争，关键对手是抖音；每天下一单：天天有羊毛可撸的占便宜心理，这一招绝对跨用户圈层，是统一的购物心理。还有就是天天需要买的日用品、生鲜品。
先说用商品做APP DAU：这两大方向上，用内容来做时长对淘宝来说并不轻松，尤其是逛逛并没有实质性的差异化竞争力。但用商品来做DAU是快速去做的事情。而这段时间天天低价、淘工厂、同款低价、百亿补贴；以及低价类目上从茅台、苹果、华为的补贴转向每天要用的纸巾、袜子，都是流量运营转向DAU和下单量的体现。
所以这里可以看出，这次战略调整中强调的价格力、购买频次和订单量，用户优先是一个精神内核上通顺的统一逻辑，而非年初所提五大战役中分战场执行上可能会相互矛盾的策略。总体上，核心腹地上，先拯救DAU和订单量（购物频次），这个回归的过程就是用户心智回购的过程，GMV和收入其实都是其次的事情。
这次调整一定程度上，是摆脱短期业绩的挟持，从根本上慢慢去重建淘宝的核心竞争力。海豚君是看好的。再说用内容做APP用户时长：逛淘宝的心智目前已经逐步被抖音、小红书大量侵蚀，这种情况下拉高用户时长非常重要。只是目前在这个方向上，海豚君没有看到成体系的打法。虽然逛逛推出已经有两年了，但是内容的独特价值在哪里，差异化定位是什么？
与同行的内容消费平台相比，非常不清晰。当然可以去争辩说，逛逛的用户和时长都是增长的，但这里要分清楚有多少是APP本身的购物用户顺带看看，有多少是外部用户基于逛逛本身有比较好的内容（独特的用户心智）自发带来的。短期，海豚君看到逛逛的页面在持续调整，包括最新进去时候是默认页面已经是竖屏沉浸式短视频，而非之前的图文陈列式，但内容差异化上还没有看到，用户的内容消费心智明显欠缺。
b) 国际：拓疆土
国际商务海豚君近期刚好去沟通过。整体感受是新班子上去之后，对商业逻辑有了更底层的思考，商业模式做了升级。
第一步，是先盘活存量生意的DAU，去做促活，方法也是寄售模式下的全托管和半托管，目前从业绩上已经可以清晰地看到效果；第二步，等存货盘优化差不多的时候，恐怕就需要做拉新，如何做用多少的资金去做站外投放去获客，如何扩大用户盘子是下一步的命题。
第三步，本地化。两种方式，一种是先建本地化团队运营，然后商品本地化供给；第二种，直接购买本地电商平台，连带团队一起收编，速度快。这一步最终做成，奖励丰厚，但道路艰辛。
海豚君认为这块业务希望不小。
c）面向未来：阿里云
重点说一下阿里云完全分拆上的“出尔反尔”。原本的计划是在阿里云上市之际，阿里把自己持有的阿里云股份以实物形式全部分派给阿里的股东（类似腾讯把京东和美团以实物股息的形式分派出去）。上面说了，由于目前阿里估值比较低，阿里云放在集团里面基本没有估值，这种操作可以直接暴力地以资本运作的方式来释放表内资产的估值。现在阿里又说，这个业务是核心业务，不完全分派，要有保留一定量的股权。
在海豚君看来，保留股权对愿意守着阿里的长线股东其实是个利好，因为阿里云几乎是阿里所有业务的底层技术支撑。赛道角度，AI和云无论短期是否受挫，长期方向都没有错，市场不会因为阿里云短期没增长了，就线性推演长期也没增长。阿里能保留股权，相当于用过硬性持股的方式，守住阿里云未来可能的长期价值。只是目前的问题是，国内的云增长走到政府、半政府、国企（to G/semi G/SOE）的阶段，如何破局可能需要业务实力，同样也需要资源方面的助力，关注阿里云后续进入的股东背景。
d) 老树：找新生
目前被拎出来的1688、咸鱼、钉钉，甚至高德，都对应则垂类市场独特的市场定位，直接竞争压力相对不大。1688之前海豚君刚写过一篇调研，核心也是通过全托管的物流管理和商品营销模式，把商品以批发价优势降维提供给零售的to C用户。
目前1688严选从定位上来看，似乎是打造的心智是品牌的质量、白牌的价格。目前APP产品形态来看，一些to C购买流程和体验，甚至包括商品的丰富度，搜索方便度上等等，还需要继续优化。对于1688的思考，感兴趣的用户，可以查看海豚君的近期思考：《1688 严选：会是 “精明” 新中产的 “终极降级” 吗？》其他几个业务，最新状态都是已经单独拎出来的独体状态，后续海豚君会持续关注这些垂类独特价值业务的走向。
另外这次的电话会上，还提到了一个有意思的业务——夸克。这个业务一直默默无闻，关注的人比较少。海豚君的一个粗略的判断可能是AI相关。如果做对比联想的话，Bing试图通过ChatGPT类似的AI能力来重塑搜索的竞争格局，那么国内同行也会有人跃跃欲试，对于阿里而言，似乎夸克就是一个不错的承载这个思路的APP。
三整体：听其言，观其行；关注绝对低估中孕育的长期机会
海豚君看来，现在通过顶层梳理，基本上阿里体系的各类资产定位和策略终于相对“稳定地”清晰了，棋牌的棋子和走法已经设好。剩下就是走子落旗，看执行能力。毕竟再好的战略，如果没有很好的组织力和执行力，一切都是白瞎，而执行是人和组织的问题，接下来各个业务单元调兵出征。
呼应海豚君财报分析中的说法，戒掉大锅饭后，阿里回头是岸；当真正回头去补大厦底层的时候，发现英雄迟暮，回头路是一个万里长征级别的硬仗和苦仗。道阻且长，但行则将至。惟愿，阿里不是视频互联网时代，那个失去的巨头。对关注阿里的人，意味着什么？海豚君觉得，基本面角度，听其言，观其行，看落地；估值角度，如果这轮能执行好，这次掉下来的价格也许就是长线的机会，可以在绝对低估中找长期机会。<正文完>
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原文标题 : 阿里：大跌、减持、变卦、砸钱？我是这么想的
