作者｜乌波尔
5月28日，深陷反垄断调查和社保风波的美团，发布了2021年第一季度财报。
2021年一季度，美团的总收入为370亿元，同比增长120．9％，虽然比起去年一季度，美团的总收入已经基本上恢复到了正常水平，但是相比去年四季度的379亿元，收入环比下降了9亿元，跌幅为2．38％。
随着美团继续布局新业务，2021年一季度的亏损也在持续扩大，经营亏损总额为47．67亿元，环比增长20亿元，经调整的亏损净额为39亿元，环比增长25亿元。
2021年上半年，对于美团来说并不平稳，反垄断调查令美团在资本市场一路遇冷，从立案当天——4月26日的每股305港元一路下跌，5月14日，股价创年内新低，跌至每股242港元，跌幅逾20％。
从更长的周期来看，美团股价已接近腰斩，从今年2月中旬的460港元每股，跌至目前的264．2港元每股，三个月股价狂跌了42．35％
新业务上继续烧钱难熄；旧业务上增长见顶；高管动荡不止，美团的想象力在哪里？
01 外卖见顶？
美团的业务收入主要分为三部分：餐饮外卖，到店、酒店及旅游，新业务及其他。而餐饮外卖、到店及酒旅业务是美团的主要盈利来源。
2021年一季度，美团的餐饮外卖收入为205．75亿元，同比增长116．80％；到店、酒旅业务收入为65．84亿元，同比增长112．70％。
虽然同比在增加，但是比起2020年第三、第四季度，美团2021年一季度的收入有所收缩，可见疫情对外卖业务的刺激作用已经逐渐失效了。
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美团近两年收入情况
来源：美团季度报 制图：奇偶派
在美团的收入结构中，外卖业务就占了近六成，是美团支柱业务。但是纵观美团近两年的外卖业务，似乎已经进入一个瓶颈期，难以为美团带来新的增长空间。
2021年一季度，餐饮外卖交易总额为1427亿元，同比增长99．6％，但环比却所有下降，比2020年四季度的1563亿元少了136亿元，比2020年三季度少了95亿元；同期，美团的外卖交易笔数为29亿笔，同比增加了15亿笔，但环比却减少了4亿笔。
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美团近两年餐饮外卖交易额及笔数
来源：美团年报 制图：奇偶派
作为美团的“顶梁柱”，外卖业务的利润增长空间一直是美团努力的方向。早在美团发布2020年Q1季度财报时，王兴曾立下豪言“预计到2025年每天将达1亿份外卖订单，每单赚到1块钱经营利润。”但结果却并不如人意。
2021年一季度，美团外卖业务的经营利润为11．16亿元，每笔外卖订单的平均利润为0．38元，外卖变现率为14．40％。
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美团近两年外卖利润情况
来源：美团年报 制图：奇偶派
从美团这两年外卖业务的利润表现来看，美团每笔外卖订单的的利润和变现率已经趋于稳定，除了疫情影响下的2020年第二季度，每单利润突破了了0．5元，其余季度均不超过0．4元。
与此同时，美团也依然需要通过对用户的补贴来维持市场份额的领先地位，美团的外卖业务在未来或难求新求变。
所以，美团的到店、酒旅业务被给予了厚望，仅占美团收入三成的到店、酒旅业务贡献了近70％的经营利润，成为美团的盈利支柱。
但是在携程、同城艺龙等票务平台的夹击下，美团的酒旅业务也很难有新的突破。
2021年一季度，美团仍处于亏损状态，经调整净利润为－39亿元。
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美团近两年的净利润状况
来源：美团季度报 制图：奇偶派
一方面，美团的外卖业务处于利润增长空间受限的尴尬处境，另一方面，外卖业务发挥的“引流”效果也并不如人意。
截至2021年3月底，美团年度交易用户数和活跃商户数分别为5．7亿、710万，虽然创了历史新高，但增速远远不如其他电商平台。
2016－2020年，美团的交易用户数目分别为2．6亿、3．1亿、4亿、4．5亿、5．1亿；同期，活跃商家数目分别为299万、440万、580万、620万、680万。
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美团用户及商家增长情况
来源：美团年报 制图：奇偶派
2020年一年，美团交易用户新增数为6000万，活跃商家新增数目为60万；同期，京东新增了1．1亿新用户，拼多多则超过了2亿新用户。
值得一提的是，美团的资产负债率在连年上涨，2018－2020年，美团的资产负债率分别为28．30％、30．27％、41．39％。
2020年，负债率的上升源于美团的应付票据从0元猛涨到130亿元。
近年来，美团整体的增值空间也有所下降，这体现在毛利率的下滑。
2016－2020年，美团的毛利率分别为45．74％、36．02％、23．16％、33．14％、29．66％。
五年间，美团的毛利率下降了15个百分点，在一定程度上反映了美团的增长困境，更急需转变模式来讲一个新的故事，否则在尚未稳定盈利前，就极有可能让资本市场失去信心。
