解码Decode · 袁喜乐
5月17日，达达集团发布2022财年第一季度业绩。
财报显示，达达集团当季总营收为20亿元，同比增长21％，可比口径下同比增长74％；净亏损为6．04亿元，相比去年同期净亏损7．1亿元，亏损幅度有所收窄；归属于公司普通股股东的非公认会计准则净亏损为4．81亿元，相较去年同期的6．18亿元亏损额进一步收窄。
或许是受财报亏损收窄利好，5月17日达达股价迎来一波37．5％的涨幅，当日股价一度升到8．04美元／股。但这种二级市场压抑情绪的短暂爆发似乎在达达身上已成惯例，上季度财报日也出现过25．78％的大涨，随后便进入常态式的下跌。
截至5月18日收盘前，达达集团股价为6．63美元／股，市值仅17．26亿美元。
图片来源：百度股市通
今年2月，京东以5．46亿美元现金及若干战略资源作为对价，将持有达达集团股份的比例上升至约52％，成为达达集团最大股东。
京东对达达控制力的提升表现在财务数据上，就是达达来自京东到家的收入骤增，同时也意味着达达距离社会化物流平台越来越远。
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从「双轮」到「单腿」
达达集团业务主要分为两块：一是社会化同城配送平台达达快送；一是本地零售商超O2O平台京东到家。
过去两年这两块业务的营收出现了结构性变化，随着京东对达达的控制力增加，来自京东到家的收入也随之增加。
2020年，达达快送和京东到家的收入分别为34．346亿元和23．054亿元，而到2021年则变为28．207亿元和40．456亿元。
达达的终极目标是做社会化的物流平台，类似短途版的四通一达。但目前来看，达达更像是短途版的京东物流，依赖单一平台供给。
达达快送和京东到家的收入占比，从2020年Q4占比为63．9％和36．1％，到2021年Q1变为53．3％和46．7％，到2022年Q1已变为30．7％和69．3％。
从财报中可以看出，京东到家正逐渐成为达达集团的营收支柱。第一季度，达达快送营收6亿元，京东到家营收14亿元，相较去年7．78亿元同比增长80．18％。
达达在财报中解释，这背后主要是京东到家消费者数量和平均订单规模增长、以及促销活动导致的在线营销服务收入增加。
截至2022年3月31日的12个月内，京东到家平台总交易额（GMV）为491亿元，同比增长74％，平台年活跃用户数增至6790万，相较去年同期4610万增长47％。
数据来源：达达集团2022Q1财报
但相比本季度京东到家营收的快速增长，达达快送的营收相较去年的8．94亿元反而下降了30％左右。
对于达达快送营收的下降，其在财报中解释为剔除损益表中与骑手相关的收入和成本所致。
我们之前在《财报解析：达达距离社会化物流平台还有多远？》一文中曾分析，达达之所以将骑手相关收入和成本剔除，或与骑手成本上涨有关。2017－2020年达达骑手支付成本骤增，分别为15．27亿、19．18亿、26．79亿和47．2亿。
这意味着骑手成本越高，达达的毛利率就越低。并且，即时配送目前还无法通过规模效益压低骑手成本。
过度依赖京东到家的后果，即达达离社会化物流平台越来越远。尽管京东到家提供了稳定的订单保障，但在盈利上达达还没有摸索出有效的方式。
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亏损还不是重点
值得注意的是，达达来自京东到家业务的营收增长，与其持续的成本投入呈正相关。
本季度，达达集团的成本与费用为26．64亿元，较上年同期24．25亿元增长10％。其中，销售与市场费用11．15亿元，占总成本与费用42％，同比增长40．94％。
达达解释，这笔钱主要用来帮助京东到家吸引新消费者，以及京东于2022年2月进行的股份认购交易相关业务合作协议的摊销。
简单点说即获客成本仍然高企。在《财报解析：达达距离社会化物流平台还有多远？》一文中我们曾计算，达达2020年和2021年的获客成本分别为109元和163元。
出现大幅度增长的原因，离不开达达对京东到家吸引新消费者的「帮助」。
国海证券在《近场电商系列之即时零售专题深度》报告中，对比了京东到家与美团闪购的各项数据，其中在成本侧二者出现了较大差异。
数据来源：2021Q4美团管理层业绩交流会、美团公告、国海证券
美团闪购每单9．2元的成本中，包括骑手配送成本7．2元、用户补贴成本1．3元和其它成本0．7元；而京东到家20．8元的每单成本中，对应数字分别是8．0元、6．8元和6．0元。
可以看出，在用户补贴上，京东到家成本占比为33％，而美团闪购仅为14％。也就是每配送一单京东到家补贴给用户的钱是美团闪购的2．5倍。
数据来源：Wind资讯、达达集团公告、国海证券
这一点在去年Q4的财报中也比较明显，在其成本费用结构中，以消费者激励支出为代表的销售费用在费用中占主导地位，高销售费用率是达达短期内亏损的主要原因。
当然，不排除这种高销售费用能为京东到家和达达带来牢固的用户粘性。随着对用户补贴的减少，达达即可实现成本侧的优化，进一步向盈利靠拢。
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达达离不开京东
京东对达达集团的增持，在通稿中是这样描述的：将有利于推动双方加速拓展即时零售、即时配送及全渠道领域合作，助力京东的多元化零售服务更进一步，优化运营效率，同时为消费者带来更好的服务。
这意味着，达达是京东全渠道上的一环，其对京东的依赖只会增加，不会减少。也预示着，达达将与此前的社会化物流平台愿景渐行渐远。
不过一个好消息是，申万宏源预计，到2030年，即时配送行业的场景中，餐饮外卖占比将为25．2％，生鲜水果占比将为37．5％，商超到家占比将为28．2％，其他类型占比将为9．1％；来自于餐饮外卖的订单量将下滑，反而是零售商超、生鲜电商等品类的订单将迅速增长。
对于达达而言，努力守住和增加京东到家的市场份额已经成为它的基本盘。
但目前来看，京东到家在即时零售上同样遭受美团的围攻。这种围攻主要体现在品类和客户上，京东到家因为与商超合作，发力3C等高客单品类，而美团的客单价更低，在低客单高补贴的医药品类上渗透快速。
同时因为美团更多对接中小客户，议价能力更强，且在配送成本上因为与外卖共用配送队伍，所以在骑手端成本和配送效率上相比京东系有明显优势。
数据来源：美团2021Q4财报电话会、美团公告、腾讯网
国海证券研判，未来三年平台型及时零售行业的竞争格局将形成双寡头局面，其中美团闪购的市场份额有望从2021年的52％扩大到2025年的53％，京东到家则从27％扩大到30％。
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尾声
当达达配送和京东到家业务的营收占比出现结构性改变后，对于达达的预判也应该改变。其社会化物流平台的愿景已不再是第一任务，反而是守好京东到家的基本盘才是重中之重。
当然，随着京东的不断增持以及其在京东到家业务中的参与度提升，以及即时配送的战略意义，达达背靠京东这颗大树仍有机会看到盈利的曙光。
但同时，自身造血能力的弱化和过度依赖单一平台，对达达而言也是一把双刃剑。以及京东对达达的亏损容忍度，在京东2022年Q1财报中，高达38．98亿元的亏损，其给出的解释是由于京东旗下的达达在收购完成前的股价变动，以及上市公司股权投资的市价波动所致。
毕竟过去三年达达亏损累计已达66．41亿元，股价从2021年6月末的29美元／股一路降至当前的7．14美元／股，跌幅高达75．3％。
参考资料：
［1］ 近场电商系列之即时零售专题深度，国海证券
［2］ 达达（DADA）：商超到家领先者，即时零售再探索，中泰证券
［3］ 京东一季度亏损30亿，达达是主要原因，市界
［4］ 达达，不想跳出京东舒适圈，蓝莓财经
［5］ 达达2022年第一季度财报，达达集团
［6］ 财报解析：达达距离社会化物流平台还有多远？，解码Decode
原文标题 : 达达离京东越近，就离社会化物流平台越远
