中概:当悲伤泛滥成河,反弹还会远吗?

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大家好,我是长桥海豚君。

我们在上周的《美股 “日不落”,AI“点杀” 周期》一文中已经复盘了Q1季度海豚君覆盖的美股财报情况,今天我们再来聊一聊中概股的本季度表现情况。

不同于海豚君覆盖的美股科技股美国市场独领风骚的表现,这个季度中概股似乎又变成了人见人嫌的资本弃儿。

截止到5月26日的数据,阿里巴巴下跌20.76%,京东下跌24.58%,腾讯下跌了16.43%,百度下跌了16.46%,在宏观不济的情况下,业绩的超预期反而成了利多出尽的交易逻辑,信心成了千金难买的稀缺资源。

但是,这一季度的内外部环境真的就这么差劲吗,在当前市场已充分交易了美国经济异常坚挺,中国经济修复过慢的情况下,市场进一步的过度悲观反而可能是比较好的进场机会。而上周进入5月宏观数据发布后,中概在地板价上稍微喘了口气,6月1日晚中概股ETF(PGJ)上涨近4%。

来源:长桥App

接下来我们会详细复盘一下中概在本季度内的详细表现。同时我们也将这个季度内所有的解读+每周的投资策略组合合集(包括公众号未发,仅在长桥 APP 发的公司简评和会议纪要)都整理成了PDF,共计覆盖十数个行业超50家公司、近百份研究报告。

注意:已经加入任意海豚交流群的伙伴无需再重复加入;文末有合集内容截图

宏观:共克时坚

“大环境不好”的口号从去年喊到今年,不好的原因除了说来说去的宏观大叙事“鬼故事”,近期主要多的是经济可能的通缩风险。

1、国内经济:“通缩”担忧随风起?也不必过度惊慌。4月CPI同比增长仅剩0.1%,市场“通缩”担忧四起,尤其是叠加了居民信贷表现之后,似乎更坐实了这种担忧。海豚君在上周的策略周报《炼狱 vs 狂欢,美股和港股到底在交易什么?》中详细的论证了这个问题:居民收入到3月已经回落到疫情后的4%,而储蓄率相比疫情前仍在相对高位,意味着居民消费的增速在以比收入更快的速度放缓。这样的变化一旦趋势确认,对于任何一个内需驱动型经济都是一种比较大的伤害。

但仅通过过一个月的宏观数据就判断复苏高光已过、通缩趋势靠近,未免也过于片面;且如果确实有通缩这种长期结构性趋势,政策也不会放任自流。

2、汇率只有单向贬值吗?自今年年初以来,美元指数重现涨势,人民币汇率在5月重回“7”字头阵营,一方面与美联储的加息动作及市场对美联储加息预期有关;另一方面4月宏观经济数据不及预期也对人民币产生不利影响。汇率的影响下中概资产的吸引力减弱。

而进入三季度,美元指数随着美债上限问题解决,国债供应扎堆上市,可能目前处于高位的美元指数带来一定回调压力。

个股:凄凉比“惨”大会 

这一季度的中概个股表现不可不谓之凄凉,海豚君重点覆盖的32只个股中仅有7只在季度内实现上涨,其余25只均出现负增长,中国中免、哔哩哔哩的季度跌幅更是超过30%,市场似乎逐步走入了低迷情绪底。值得拎出来重点提一提的股票:

a.理想的表现一骑绝尘:靓丽的一季度财报带来了不小的市场信心,执行力和费控能力都很强,二季度销量指引也不错,再加上近月公布的交付数据一再“惊喜”,股价走出了海豚君中概覆盖池内的最强走势。

b.中芯国际随半导体崛起:半导体的触底抬头趋势,叠加本季度中芯国际多次利好“小作文”提振了一波行情,另外一季度的财报也超出市场预期,2023年上半年有望逐步构建业绩底。

c.比亚迪稳坐龙头:春节、销量退坡等影响之后,车企销量持续回暖,比亚迪率先做了个好榜样。交付量一如既往的强势领先,高端车云辇的的发布也再次让市场眼前一亮。

以下是详细分析:

1、电商:左手火拼“性价比”,右手高调拆分上市

继京东3月正式宣布上线百亿补贴之后,互联网电商之间的性价比大战已经愈发激烈。淘宝在其App首页上线了99特卖频道,讲究性价比、主打一个9.9元包邮。之后“618”电商大战正式拉开帷幕,京东首战告捷,淘宝天猫也喊出“史上消费者福利最大的618”,受到去年2季度低基数影响,整体消费将有较高的同比增速表现。

除此之外,最值得关注的就是阿里、京东的分拆上市计划:阿里启动“1+6+N”组织变革,旗下成熟的业务集团逐渐独立走向市场;京东也宣布拟分拆旗下京东产发、京东工业于香港联交所主板独立上市。随着阿里等多元化企业的宣布拆分,狠狠提振了一波市场信心,二级市场估值得到了有效提升。

不过落地到最新的财报上,除了拼多多走出了和上季度相反的大幅beat,京东、阿里的表现仅算是平平。

京东只有利润超预期作为“不算亮点的亮点”,同时 “百亿补贴”等活动却并未如市场预期中的拖累毛利,营销费用投入也不增反减,少于预期。作为刘强东高调宣布“性价比大战” 后的第一份答卷,实际的表现完全和大打价格战来夺回增长的愿景不同。详细的解读分析见《“百亿补贴” 只是嘴炮?京东还在原来的坑里》。

拼多多这个季度交出了一份显著beat的业绩,增长再提速击碎了市场对公司成长持续性的担忧。虽然国内线上大盘复苏力度较弱,但拼多多的 alpha 优势仍在;虽然京东和淘天都在大力推广“百亿补贴”等活动,但从拼多多的营销投入和最终利润来看,到目前公司并未真正感受到竞争的威胁。加上公司的股价则已从高点显著回调了近 40%,估值迎来修复也是情理之中。详细分析见《打脸空头,拼多多用实力说话》。

阿里这一季的财报从数据上看并不算很出彩,还是利润 Beat,收入疲软。不过好在从淘天的GMV边际信息可以大致推断,以“外出美”为核心的淘天行业周期拐点已至、竞争侵蚀拐点也似乎隐约可见。另外阿里详细拆除了各项业务的独立拆分和相应独立的股权设计,甚至IPO规划进度;而且还成立了资本管理四人组,负责释放股东价值,动作罕见,面对长期磨底的市值,阿里通过这一系列动作,释放出了极大的“诚意和决心”。阿里财报的详细解读分析见《一直磨底不见光?阿里这次真要拼了!》。

2、新能源:理想 > 蔚来 + 小鹏?

最新的5月新能源汽车交付数据看起来,新能源车市场一片向好:比亚迪一骑绝尘领先,5月新能源汽车销量24.02万辆,比上年同期增长109%。理想、哪吒等车企交付量均过万辆。其中,理想交付近3万辆,再创新高,小鹏、蔚来交付同比增速下滑。随着新车型陆续交付,及地方补贴政策有望落地,新能源汽车销量向好势头有望延续,复苏迹象明显。

理想汽车在这个季度可以说是“稳如磐石”,小鹏勉强稳住,而蔚来逐渐出现掉队,甚至最新的交付数据看,曾经旗鼓相当的造车新势力,如今理想已经超过蔚来和小鹏的交付数据之和。从财报表现上看,理想也是这波新势力中最坚挺的一个。

小鹏汽车这个季度毛利率直接跌倒-2.5%,虽然市场对其毛利差有一定预期,但实际远比想象的还更差。且二季度销量仍无明显起色。这也意味着小鹏短期股价可能还要调整。接下来月交付上没有增量利好的情况下,小鹏短期股价的向上空间有限。但可以持续密切关注它接下来的交付情况,尤其是 G6 和新款 P7 的交付动态,磨底之后,下半年还有希望。小鹏汽车的财报解读见《小鹏:业绩确已 “凉透”,何时回血?》

理想这一季度的财报再次定义什么叫稳如磐石的汽车新势力。交付指引超出市场预期,毛利率稳字当头,体现了其当打能打,高效应对市场变化,高效执行策略变化,说得到、做得到。理想的综合实力值得称道。不过,当前新车型上理想今年的牌基本已经出完,如果没有毛利率的明显改善,从增量利好角度,此时介入理想,似乎也看不到很好的 Alpha 收益。详细财报解读分析见《理想:当打、能打,新势力一哥范拿捏了》。比亚迪的答卷依然不错。虽然新能源汽车市场降价和毛利率整体承压,公司的单车收入和毛利率在本季度均有所下滑。但当前时期最重要是销量的释放,产能利用率的提升也能在成本端形成规模效应,带来竞争优势。本季度比亚迪仍交出了 55 万辆的销量数据,遥遥领先于国内其他厂商。详细的财报解读分析见《比亚迪:电车价格战,赚钱才是真本事》。

3、游戏:磕磕绊绊,底部反弹

政策强监管之下,2022年中国游戏市场出现了一定幅度的收缩,实际销售收入同比下降10.33%至2659亿元,2022年网络游戏指数大跌23%,2023年以来游戏版号逐渐恢复常态化发放,叠加AI火爆行情的催化,这个季度逐渐出现底部反弹的趋势。

腾讯的业绩乍一看好像不及预期,但海豚君细扒下来,股王还是一如既往的稳健,提效后带来的利润释放实际上是超出预期。对于今年的鹅厂,海豚君认为不必过多纠结于短期业绩的波动,尤其是调整后的盈利是否超预期,毕竟大厂对于利润季节性的调整和平滑是很常见的,腾讯这样的多业务赚钱的集团性公司更易操作。因此我们建议可以将更多的关注放在收入端,尤其是中长期下腾讯增长飞轮的持续性。详细分析见《腾讯没有惊喜?股王黄金质地藏不住》。

4、娱乐:降本增效就够了?盈利才是关键!

对于哔哩哔哩、快手这类的泛娱乐公司,市场一直高度关注的就是他们的减亏和盈利进展表现如何,更何况赚钱成为2023年互联网公司的主旋律,降本增效已经是行业的常态。而B站快手早前一直深陷在变现吃力、提效痛苦的困境中,何时摆脱巨亏的枷锁是腰杆“硬挺”起来的关键,只是,“省”出来的钱远不比“赚”出来的钱更能提振市场信心,反映在两家公司本季度的财报上:

哔哩哔哩这季度的财报上看,收入没有 beat,减亏虽然超预期,主要也是靠省出来的,根本的盈利问题并没有得到解决。结合其他互联网同行财报后的市场反应,这种降本增效的故事已经激不起多少波澜。海豚君详细的分析见《哔哩哔哩:“长不大” 的小破站》。

快手这一季度经调整净利润首次转正,大超一致预期。与B站相比,快手的盈利主要原因是电商表现出色 + 研发投入超 预期紧缩(裁员为主),坚挺的用户数也仍在扩张,市场反馈明显更加积极。只是快手这样的业绩超预期改善趋势已经持续了几个季度,但在估值上好像一只很难做出反应。具体的财报分析见《拼命的快手还鸡肋吗?》。

5、ChatGPT:爆炒AI的情绪还在火热期

ChatGPT诞生已有半年时间,不仅热度没有下降反而一度引发AI概念持续火爆,海外虽然有谷歌、微软等巨头拼命抢占市场份额,国内基本还是百度一家独大,从二月初宣布推出“文心一言”,并在之后加速推进文心大模型深入产业落地。

百度:因为广告超预期加速恢复,成本大幅优化,使得最终收入、利润双双超预期。备受关注的文心一言,虽然自 3 月中旬发布,但一季度可能还未有多少收入确认。因此 AI 投入对利润率的影响可能会在下季度看到。海豚君认为近期的调整与百度自身基本面关系不大,更多的是跟随中概资产一起回调。《百度:不只有 AI 故事, 广告也来护盘》。

6、半导体:想象力的风口浪尖

当前半导体尚属于历史估值低位,但随着消费电子需求回暖、AI热潮涌起,叠加各大厂商主动去库存阶段持续进行,下行周期似乎开始触底回暖。今年以来ChatGPT和AIGC等人工智能新技术催化计算机、电子、通信、传媒相关板块出现了明显的涨幅,也带动了半导体板块的一些细分领域又不错的市场表现。中芯国际虽然没有因此受到明显的提振,但在中概一片“头破血流”中,表现已算是优秀。

中芯国际一季度收入位于指引预期上限,毛利率持续回落符合市场预期,整体来看本次财报还不错(主要在12寸芯片),下季度指引也比较合理,海豚君认为中芯国际很可能在 2023 年上半年构建业绩底。对于下季度的关注重心,将落于公司的存货去化上。详细财报解读分析见《中芯国际:芯片周期难掩 alpha 之光》。

pdf合集截图:

海豚君关于历史财报季的复盘:

《美股 “日不落”,AI“点杀” 周期》

《磨底三季度:绝地反击,这是一轮中概的独秀场》

《悲情二季度:“鹰声”嘹亮,集体渡难》

《坎坷一季度:生死劫下的断臂与涅槃》

       原文标题 : 中概:当悲伤泛滥成河,反弹还会远吗?

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